央行例會透露哪些信息

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人民銀行貨幣政策委員會召開[1]2023年第二季度例會。

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加大宏觀政策調控力度。與一季度例會相比，人民銀行新增“克服困難、乘勢而上，加大宏觀政策調控力度”的提法，以及對于當前國內經濟“內生動力還不強，需求驅動仍不足”的判斷，體現出經濟預期走弱環境下貨幣政策相比一季度更加傾向穩增長的總體基調。

延續“跨周期調節”表述。我們在6月12日的報告《如何理解重提“逆周期調節”？》[2]中提到央行重提“跨周期調節”可能是央行降息的信號，此后6月13日央行如期下調逆回購利率（參見《央行重啟新一輪降息》[3]）。本次例會人民銀行在回顧部分提到“加強逆周期調節”（針對當前經濟周期穩增長），但在展望部分繼續提出要“搞好跨周期調節”（兼顧長期問題），未再提及逆周期調節。我們認為這顯示在貨幣政策加大力度同時也會兼顧債務、資產泡沫等長期問題，短期內基準利率可能按兵不動，為長期貨幣政策留出空間，短期貨幣政策重點在于結構性工具、保交樓、化解地方隱性債務等方面（參見《銀行如何支持城投化債？》[4]）。

普惠和保交樓工具延續。本次例會提出要“延續實施普惠小微貸款支持工具和保交樓貸款支持計劃”，我們認為原定于今年6月退出的普惠小微貸款支持工具、及3月退出的保交樓貸款支持計劃有望延期；保交樓方面，截至1Q23保交樓貸款支持計劃余額僅為5億元推進較慢，住建部部長6月26日與中國銀行的會議中提到[5]保交樓“希望進一步加大工作力度”，我們預計后續政策力度可能加強，銀行在市場化、法治化原則基礎上提供更多金融支持。

再貸款額度調增。本次例會提出“保持再貸款再貼現工具的穩定性”，我們認為與支農支小再貸款額度調增的導向一致。6月30日人民銀行發布公告[6]，分別調增支農再貸款/支小再貸款/再貼現額度400億元/1200億元/400億元至8000億元/1.8萬億元/7400億元。截至1Q23支農支小再貸款再貼現余額為2.6萬億元，較2022年增加600億元，占全部結構性貨幣政策工具的18%。

下半年信貸投放力度可能加大。本次例會提出“保持信貸合理增長、節奏平穩”，延續一季度例會的提法，我們預計信貸投放力度可能加大。二季度銀行家調研問卷顯示貸款總體需求指數環比一季度下降16.2ppt至62.2%，信貸需求偏弱的環境下我們預計6月在去年高基數下可能同比少增，但下半年信貸投放力度可能加大，新增量與去年同期總體持平。

穩定匯率預期。本次例會人民銀行新增表述“綜合施策、穩定預期，堅決防范匯率大起大落風險”，我們預計后續人民銀行或將著力穩定匯率預期。

維持銀行積極觀點。我們認為當前政策信號已明確全力支持經濟，更多“穩增長”政策值得期待（參見《央行重啟新一輪降息》[7]）。對于銀行股，我們維持積極觀點。

風險

經濟復蘇不及預期，房地產和地方隱性債務風險。

圖表：貨幣政策委員會2023年第二季度例會表述變化

資料來源：中國人民銀行，中金公司研究部

圖表：貸款總體需求指數環比一季度下降16.2ppt至62.2%，貸款需求走弱

圖表：分項看，基建、制造業、房地產等各項貸款需求均環比走弱

圖表：結構性貨幣政策工具概覽

圖表：截至1Q23再貸款再貼現余額6.4萬億元

圖表：截至1Q23再貸款再貼現占比44%

圖表：2022年以來再貸款再貼現余額增長較快

圖表：涉農貸款增長再創歷史新高

圖表：1Q23普惠小微貸款增速為2022年以來最高水平

圖表：我們預計2023年新增信貸23.4萬億元

圖表：我們預計2023年貸款同比多增2.1萬億元

圖表：我們預計2023年新增社融34萬億元

圖表：我們預計2023年社融同比多增4萬億元

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